发布日期：2024-12-29 07:47 点击次数：84
机构：民生证券
谋划员：王言海/孙冉
事件：2024 年12 月25 日，以“聚共鸣以共赢，怀厚德以远行”为主题的贵州茅台酒2025 年寰宇经销商联谊会在贵阳召开。量度2024 年茅台酒在高基数下凯旋完玉成年既定方针，营收、利润均保捏双位数增长。
总结24 年：三重周期压力重叠下，量度公司通过结构疗养扫尾增长方针。
靠近来自宏不雅经济转型、产业周期下行和茅台需求疲软三重压力重叠，围绕“时辰、产物、渠说念、区域、空间”五个量比干系疗养产物投放，公司组织架构凹凸同欲、渠说念凹凸厂商互助，灵验确保了茅台酒市集清醒。茅台酒的基于应付、保藏的固有属性莫得变，且茅台酒的基本需求面莫得变，且会跟着宏不雅经济转型、国际化拓展捏续扩大。
量度25 年：总量微增，结构拉升。公司以销耗者为中心，通过“三个转型”（客群、场景、劳动）强化渠说念协同、增强销耗触达、促进销耗转动，以扫尾供需适配、量价平衡。
产物端：①吐故纳新拉结构，公司筹划将于2025 年1 月5 日发售新品乙巳蛇年生肖酒和笙乐飞天茅台酒；②疗养飞天和非标投放比例，减少500ml 飞天投放量、公斤茅规模调增、珍品控货等，进一步强化普茅大单品算作橄榄型产物矩阵“金字塔”底座的地位；③规格裂变适配不同渠说念和场景，新增对准餐饮渠说念建造750ml 装、面向国番邦际市集的400ml 装；④多元文化赋能，斡旋景区、世界文化及当然遗产、博物馆等文化上风资源，建造文创产物、“走进系列”产物等新品；⑤调整专卖店、商超电商、及里好看公司契约产物结构。
渠说念端：致密化运作。茅台当今酿成了“自营+经销”的“4+6”体系，其中自营条线涵盖自营公司、i 茅台、大客户、企业私域4 类，社会经销商又可拆分红传统经销商、商超百货、社会电商、酒业餐饮、专科连锁和产业私域（举例石油、高铁物流、房地产等）6 类。
用度端：25 年加大市集进入。单新年市集行动用度进入方面，预算6.75 亿元，同比83%，并同步调整非标（举例珍品、年份酒及43 度茅台酒）的市集配套计谋。
投资提倡：公司具备品牌护城河，渠说念抗风险智商强，在面前产业加快出清布景下，公司以计谋空间换时辰，供给端针对总量、结构、价钱的疗养器具繁密且操作空间填塞，有智商通过主动的逆周期调整以扫尾平衡、永久、慎重发展。
量度公司24-26 年分离扫尾买卖收入1744/1929/2092 亿元，同比15.8%/10.6%/8.5%,归母净利润874/968/1052 亿元，同比16.9%/10.8%/8.7%，面前股价对应PE 分离为22/20/18 倍，保管“保举”评级。
风险领导：税收等产业计谋调整的不笃定性风险；供需不平衡导致的批发价钱波动风险；食物安全风险等。
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